近日，來(lái)自英美日的三家大型養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了一份題為《攜手共建可持續(xù)的資本市場(chǎng)（Our Partnership for Sustainable Capital Markets）》的公開聲明（以下簡(jiǎn)稱《聲明》，全文附后），倡導(dǎo)資產(chǎn)所有者、資產(chǎn)管理者和被投公司關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，重視環(huán)境、社會(huì)和公司治理因素（ESG），齊心協(xié)力遏制資本市場(chǎng)的短期主義，為客戶、受益人和社會(huì)創(chuàng)造可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

 

《聲明》開門見山，擺明立場(chǎng)：“作為資產(chǎn)所有者，我們的終極責(zé)任是為數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的多代家庭在退休后獲得財(cái)務(wù)保障。我們提供財(cái)務(wù)保障的承諾要貫穿數(shù)十年，因此我們不能只為未來(lái)幾年內(nèi)獲得最大化的投資回報(bào)而努力。如果我們只重視短期收益，我們可能將會(huì)忽略投資組合潛在的毀滅性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。”《聲明》引述了穆迪研究報(bào)告的數(shù)據(jù)，指出“到2100年，僅氣候變化就有可能造成69萬(wàn)億美元全球經(jīng)濟(jì)損失”。

 

《聲明》認(rèn)為，“從數(shù)十年的時(shí)間跨度看，那些單純尋求收益最大化的公司，無(wú)視公司對(duì)其他利益相關(guān)者造成的影響，讓公司長(zhǎng)期發(fā)展面臨風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我們（養(yǎng)老金）而言并非有吸引力的投資目標(biāo)”?！堵暶鳌废蝠B(yǎng)老金的資產(chǎn)管理人，即那些為養(yǎng)老金做投資的基金公司，發(fā)出十分明確的信號(hào)：“資產(chǎn)管理人應(yīng)在整個(gè)投資流程中整合ESG因素……我們更愿意與這些資產(chǎn)管理人建立和保持合作關(guān)系”。

 

《聲明》由美國(guó)加州教師養(yǎng)老金(CalSTRS)首席投資官Christopher J. Ailman、日本政府養(yǎng)老金（GPIF）執(zhí)行董事總經(jīng)理兼首席投資官Hiromichi Mizun和英國(guó)高校退休金（USS）首席執(zhí)行官Simon Pilcher聯(lián)合簽署。公開信息顯示，CalSTRS的資產(chǎn)規(guī)模為2524億美元，GPIF的資產(chǎn)規(guī)模為15700億美元，USS的資產(chǎn)規(guī)模為890億美元。三大養(yǎng)老金合計(jì)規(guī)模近2萬(wàn)億美元，《聲明》的分量不可小覷。

 

在我看來(lái)，三大養(yǎng)老金的《聲明》令人振奮，但并不意外。因?yàn)?，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金傳統(tǒng)以來(lái)一直是責(zé)任投資市場(chǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)力量。根據(jù)美國(guó)2018年數(shù)據(jù)，54%的ESG投資者來(lái)自公共部門（Public Assets），養(yǎng)老金是大頭，還有37%的ESG投資者來(lái)自保險(xiǎn)資管行業(yè)[1]；同一年，瑞士ESG投資者中，58%來(lái)自保險(xiǎn)資管，29%來(lái)自公共養(yǎng)老金，還有10%來(lái)自企業(yè)年金[2]。

 

為何養(yǎng)老金會(huì)如此青睞ESG呢？我認(rèn)為原因有三。第一是養(yǎng)老金的長(zhǎng)期屬性。養(yǎng)老金投資是典型的代際投資（Generational investment），要以10年、20年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間去考慮投資收益，ESG投資的特征符合長(zhǎng)期屬性的要求。第二是養(yǎng)老金的避險(xiǎn)屬性。因?yàn)橘Y金量巨大，且背負(fù)數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的社會(huì)家庭的托付，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)無(wú)法承擔(dān)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健收益比高收益更有吸引力，ESG投資的特征也符合這一點(diǎn)。第三是養(yǎng)老金的公共屬性。養(yǎng)老金受益人是社會(huì)公眾，資金帶有一定的公共屬性，投資行為應(yīng)符合主流價(jià)值取向，避免產(chǎn)生重大的社會(huì)、環(huán)境負(fù)面影響。試想，如果養(yǎng)老金被資產(chǎn)管理人用去投資重污染企業(yè)，導(dǎo)致自然環(huán)境破壞、人們健康受損，甚至一些人還沒(méi)等到領(lǐng)退休金就已經(jīng)死亡，這不是“搬起石頭砸自己的腳”嗎？ESG投資的負(fù)面篩選可以有效規(guī)避此類不當(dāng)投資行為。

 

有些人會(huì)質(zhì)疑養(yǎng)老金投資納入ESG因素，會(huì)造成“自我束縛”，減少可投資標(biāo)的，降低收益率。他們主張：投資歸投資，社會(huì)歸社會(huì)，不要對(duì)投資“道德綁架”。對(duì)此，《聲明》做了明確的反駁，強(qiáng)調(diào)“（ESG）不是把政治目標(biāo)注入商業(yè)經(jīng)營(yíng)，也不是道德宣教”，還提醒這些懷疑論者“正在迅速淪為少數(shù)派”?！堵暶鳌芬玫聡?guó)學(xué)者在2015年發(fā)表論文作為證據(jù)，該論文對(duì)2200多項(xiàng)研究的綜合分析顯示，ESG投資和財(cái)務(wù)回報(bào)之間存在正相關(guān)關(guān)系，約90%的研究顯示兩者至少不存在負(fù)相關(guān)。

 

相比之下，聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則（PRI）提出的觀點(diǎn)比《聲明》要更嚴(yán)厲。去年底，PRI發(fā)布《21世紀(jì)受托人責(zé)任最終報(bào)告》，對(duì)“21世紀(jì)的受托人責(zé)任（Fiduciary Duty in the 21st Century）”這一持續(xù)4年的項(xiàng)目做了總結(jié)。報(bào)告指出，忠誠(chéng)和審慎是眾所周知的傳統(tǒng)受托人責(zé)任。在新的世紀(jì)，因?yàn)樯鐣?huì)和市場(chǎng)面臨環(huán)境污染、氣候變化、貧富差距等各種問(wèn)題，投資者出于對(duì)受益人利益的考慮，“必須”將ESG納入投資分析和決策流程，鼓勵(lì)被投資公司或其他被投資實(shí)體制定較高的ESG績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，及披露相關(guān)信息。換句話說(shuō)，PRI主張，如果養(yǎng)老金不考慮ESG的話，就會(huì)侵害養(yǎng)老金受益人（當(dāng)下或未來(lái)要領(lǐng)退休金的人）的利益。

 

PRI在報(bào)告中解釋，ESG問(wèn)題具有財(cái)務(wù)重要性，即納入ESG可以創(chuàng)造投資價(jià)值，忽視ESG則可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。這一點(diǎn)《聲明》也反復(fù)提及。PRI還指出，世界各地的政策和監(jiān)管框架正在納入ESG，如果不考慮ESG，資產(chǎn)管理人未來(lái)面臨法律挑戰(zhàn)的可能性越來(lái)越高。根據(jù)PRI統(tǒng)計(jì)，世界50大經(jīng)濟(jì)體共進(jìn)行730余次硬性、軟性法律政策修訂，涉及500項(xiàng)政策工具，其中不少關(guān)于養(yǎng)老金管理。譬如，南非在2013年要求養(yǎng)老金管理人考慮與長(zhǎng)期成功相關(guān)的所有因子（包括ESG），韓國(guó)在2015年要求國(guó)民年金公團(tuán)考慮ESG問(wèn)題并披露ESG的納入程度，巴西在2018年要求養(yǎng)老金將ESG納入風(fēng)險(xiǎn)分析，英國(guó)在2019年起要求養(yǎng)老金托管機(jī)構(gòu)要考慮具有財(cái)務(wù)實(shí)質(zhì)性的ESG因素。詳見下表。

 

表：世界各地養(yǎng)老金的ESG政策法規(guī)

世界各地養(yǎng)老金的ESG政策法規(guī)

 

綜上所述，養(yǎng)老金倡導(dǎo)ESG投資是大趨勢(shì)，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)若能旗幟鮮明支持ESG，對(duì)責(zé)任投資市場(chǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)將是巨大的，因?yàn)檫@會(huì)激勵(lì)一批資產(chǎn)管理人在投資流程中納入ESG。日本經(jīng)驗(yàn)近在眼前：2016年日本ESG市場(chǎng)規(guī)模約5400億美元，到2018年猛增至2.2萬(wàn)億美元，原因就是GPIF在2017年開始跟蹤3個(gè)ESG指數(shù)做被動(dòng)投資。

 

在中國(guó)，根據(jù)中國(guó)責(zé)任投資論壇（China SIF）和商道融綠的統(tǒng)計(jì)，2019年泛ESG公募證券基金規(guī)模約485億元人民幣[3]。同期社?；鹑胧幸?guī)模超2萬(wàn)億元人民幣，養(yǎng)老基金超1萬(wàn)億人民幣，合計(jì)3萬(wàn)多億人民幣。如果社保基金和養(yǎng)老基金能納入ESG，將會(huì)從根本上改變國(guó)內(nèi)ESG市場(chǎng)格局，引領(lǐng)中國(guó)ESG跨越式發(fā)展。

 

從政策趨勢(shì)看，這是有可能的。中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)等七部委在2016年《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，提出“鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金開展綠色投資”。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)在2018年《綠色投資指引（試行）》中，提出“為境內(nèi)外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益基金及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供受托管理服務(wù)的基金管理人，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮負(fù)責(zé)任投資者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投資規(guī)范的長(zhǎng)效機(jī)制。”全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)在介紹投資理念時(shí)，也重點(diǎn)突出“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”，ESG也是應(yīng)有之義。2018年11月，全國(guó)社保基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)陳文輝在“2018中國(guó)ESG論壇”上表示，“在不遠(yuǎn)的將來(lái)，ESG投資在中國(guó)資產(chǎn)管理及養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的實(shí)踐會(huì)逐步加快，并與發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)接軌”。我特別期待這一天早日帶來(lái)，將中國(guó)ESG帶入萬(wàn)億時(shí)代。